2008年以来，重大政策变化在短期内（一个季度左右）直接带来债市反转的有如下三次：
2008年四万亿，2020年走出疫情，2022年保交楼和防疫政策调整。
2008年、2020年和2022年的相似之处在于：外生冲击发生后，政策一旦发力直接切中肯綮，一蹴而就。2008年的四万亿（中央预算投资1.18万亿）相当于当年度赤字率直接提高4%左右，2020年广义赤字率达到8%附近，2022年防疫政策调整是从0到1的改变。
对于市场，政策信号清晰，传导路径明确，数据反映显著，债市即发生反转变化。
重大反转信号首先是政策部署（早年国常会，现在是政治局会议），其次在于宏观数据传导的验证（2008年是信贷确认反转，2020年是票据利率为代表的高频指标与走出疫情的标志性事件，2022年是保交楼有关的信用修复和防疫政策调整前后的社会面貌变化）
政府债供给往往是滞后指标，M1和PPI环比有一定的参考作用。
此外，央行也会通过相应操作引导资金面变化（2009年7月重启1年期央票发行，2020年4月暂停逆回购投放，2022年8、9月MLF缩量续作）。
重大政策信号出现后，利率曲线先牛陡或者熊陡，后熊平的概率较高。
回到当下，政策确实在变，但是宏观经济的禀赋状态也与2008、2020甚至2022年有所区别，我们目前不是面对年内一次性外生冲击造成的经济疲弱，市场主体的资产负债表承受一定的压力，而且目前观察，政策似乎仍然不是一次性全方位大规模发力的状态。即使发力，市场或许也仍需观察验证后续的传导效果，除非财政刺激力度足够超预期，否则债市并无短期直接反转的风险。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。
文章版权声明：除非注明，否则均为慢乐懂生活原创文章，转载或复制请以超链接形式并注明出处。