背景：天兆猪业曾于2016年新三板挂牌，在2019年摘牌且同年出资1550万收购江苏天兆47.62%股权拓展生猪肉屠宰和销售业务。如今这家号称“西南猪王”的企业正赴港IPO，结合非洲猪瘟疫情影响下从公司业务情况去探知养猪业发展情况。
一、公司概览
1.简介
公司通过引进国外种猪以及相关技术从事种猪业务，同时结合自有养殖场和托养户托养的方式进行种猪培育和商品猪的生产销售。
（1）盈利模式
1）种猪销售。向猪只养殖场销售种猪，并提供猪场基地建设、提供种猪、饲料、疫苗、药品及技术培训指导等服务。
2）商品猪销售。未被选为种猪或候选猪将作为商品猪，采用托养方式将该类猪委托养殖的合作农户，公司提供相应的服务和管理体系，由公司按市场价优先政策收购并与养殖公司签订收购协议。在收购广安天兆公司后于2018年7月开始运作生猪的屠宰和加工销售业务。
3）辅助产品及服务。主要包括复合预混合饲料、疫苗和药品等销售、向公司投资、委托合作的猪支养殖公司提供猪养殖服务。
2、股权结构
家族型企业，由余平夫妻二人跨界畜牧业后共同设立：
天兆食品：公司第一大股东，持股62.36%，实际控制人为余平与谭瑾夫妻二人；
天攀科技：公司第三大股东，持股8.84%，实际控股人为余正搏，为余平夫妻二人儿子。
3、行业地位
按国内种猪销售收入计算，公司从2017年的1.98亿位列第二名下滑至2018年的0.77亿位列第四名。主要原因在于：国内种猪业务主要以引进为主，进入门槛低，种猪面向养殖户销售因此价格较稳定，除了非洲猪瘟疫情导致公司种猪销售收入的下滑外，还因为国内众多大型综合性养猪企业包括温氏股份、正邦科技、益生股份等纷纷开始布局种猪业务，直接导致公司市场份额被挤压。但从2017-2018年排名前五企业的市场份额合计均不到1%可以看到，国内种猪市场分散化严重。在未来一段时间内，谁掌握的能繁母猪数量越多，谁就越有机会在短期内迅速占领市场。
二、行业情况
养猪行业严格遵循一个特别有意思的周期循环，当猪肉价格上升、母猪供应增加，从而引起商品猪供应增加，之后供过于求后导致猪肉价格下降、母猪供应减少、商品猪业减少，行业周而复始的按着周期在轮转，养猪行业对市场反应的敏感度高。
1.养猪流程
一般母猪分娩六个胎次后就会被淘汰销售，而公猪在三年的配种后也会被淘汰销售。猪只的生产流程包括公猪选配、母猪妊娠和产仔、幼猪保育和培育，一般商品猪在猪龄达到181天左右即可销售，种猪一般在断奶后即可销售。
2.养猪行业价值链
养猪行业的上游包括饲料设备供应、种猪公司等，中游包括养殖户、经销商和屠宰公司，下游则为批发商和零售商等。
上述提到，养猪行业仍处于一个高分散化的市场，而地方养殖户仍在行业中扮演重要角色。但优质的种猪才可以生产高经济价值的猪只，且只面向养殖场销售，因此对养殖场的经济效益有重大影响。因此种猪业是行业发展的主要驱动因素，具备高毛利高风险特性。但结合国内情况看，考虑到优质的种猪培育需要几代繁衍，时间周期长和成本高，让国内很多企业更愿意进行短期行为-直接从国外引进种猪，这也使我国生猪产业多年来严重依赖进口，陷入“引种——退化—再引种—再退化”的恶性循环，核心前沿的育种技术多掌握在国外企业手里，国内优质种猪均来自国外进口，并需要不断淘汰维持繁殖率水平。加上国内屠宰公司的资质申请难度较大，受监管层面多，因此现阶段国内养猪行业的核心竞争力主要在于掌握足够数量的屠宰场，这就意味着掌握后端销售资源。
3.市场规模及趋势
预计2023年中国商品猪市场规模达到1.14万亿元。商品猪市场规模随着猪周期而波动，也在2016年达到高峰后回落，并且预期市场会随着非洲猪瘟疫情过后缓慢复苏。
预计2023年中国种猪市场规模达到689亿元。由于2016年商品猪价格达到历史高峰，并在猪周期的影响下，迫使2018年众多小型猪养殖场倒闭直接导致种猪市场规模大幅衰退，在种猪市场规模呈现收缩的同时，大型种猪企业在争取更大的市场份额，市场竞争将会变得激励。
出栏量是当前非洲猪瘟疫情形势下养猪行业的核心竞争力，但出栏量的前提取决于有足够的能繁母猪数量。近些年关于养殖乱排污等问题一直广受诟病，也存在监管不到位和农业污染治理不得力等诸多问题。自2015年1月1日《环保法》开始实施，畜禽污染便进入了环保黑名单。农业部先后出台各项严政策，抬升了生猪养殖技术门槛，直接导致中小养殖场的加速退出，一定程度影响到猪支的出栏量。加上近期非洲疫情影响大量有病商品猪遭捕杀，生猪供应量出现短缺，因此在未来一段时间能繁母猪数量将成为企业加速市场占有率的关键，该因素直接决定了企业的生猪出栏量。
三、基本面分析
1.主要财务数据
2.运营分析
净利润变动幅度大。2017-2019年Q3季度，公司的净利润分别为1.59、0.4、2.48亿元，业绩波动较大。主要原因在于：会计计量方式的问题，生物资产公允价值变动净额大幅提高；非洲猪瘟疫情和对猪只跨省运输等政策影响下，公司多笔种猪订单被取消，导致利润大幅下滑。
核心种猪业务受挤压，营收占比逐年下滑。上文已提到种猪核心育种技术仍掌握在国外企业手中，国内养猪业多依靠进口开展业务，国内种猪进入门槛低。因此，在国内大型养猪企业纷纷布局种猪业务后，以降维打击的姿态挤占了公司的市场份额。因此公司需要开展多元化经营，并在2018年并购了公司2014-2017年的第一大客户广安天兆，拓展生猪屠宰及鲜肉销售业务。
依托国外核心的育种技术，母猪产仔率处于国内行业前沿。公司在2008年从加拿大引进的纯种猪以及相关育种技术，在技术到期后再次在2015年引进法国纯种猪和长达10年的育种合作协议，以此获得相关核心技术服务，这样体现在公司的产仔率与同行表现对比上处于前列。
业绩仍有望持续增长。在非洲猪瘟疫情影响下，猪肉价格维持在高位，均高于40块钱，且短时间内商品猪的供应跟不上市场需求，行业正处于猪肉价格上涨周期里。而公司也在计划扩建养殖场，随着养殖场的建成和高产仔率，直接影响商品猪出栏量的增加，公司会受益于价格因素而保持业务的高增长。
四、观点
市值不会太理想。选取港股上市的肉类企业情况，从目前看普遍市值都比较低。而高市值的万州国际和中粮肉食，2019年的年净利润都分别达到14.95亿和15.74亿，相比之下公司的净利润水平就差很多了。虽然目前港股上市企业看还未有以种猪为核心业务的企业上市，但结合目前港股对养殖行业的企业的PE市值看，公司的市值预估也不会太理想。